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焦点:认赌尚未服输 海外累计期权投机者赌CNH不会跌破6.6

作者:雍保    发布时间:2019-07-08 06:12:00    

路透上海8月27日(记者 毕晓雯) - 尽管中国央行去年曾沙盘演练过人民币贬值,给离岸市场赌人民币升值的期权投资者不小的教训但也有相当一部分赌盘并未退缩,这次狼真的来时,合约履约价纷纷被击穿,损失惨重 不过,仍有不少投资者认赌不服输,在离岸CNH价格连续击穿6.35、6.40、6.45的履约价后,并未大面积的斩仓因多数合约的下档保护价守在6.60元,在最后胜负仍未明确的情况下,合约持有人还在做最后的抵抗 “仍未见到CNH累计期权合约大面积平仓,现在客户都选择每月交割,帐面会难看,但最大损失还没出现大部分合约的下档保护价在6.6元”一位外资行的交易员称 上述CNH累计期权合约也称作“目标可赎回远期合约”(target redemption forward),是一种带杠杆的押注产品在2008年金融危机爆发时曾消声匿迹过一段时间,2013年开始,随着人民币不断走强,再度重出江湖 合约一般设计为12或24个月,其中会订一个比现货价低的履约价,同时还有一个下档保护价合约双方每个月会按履约价与现货价结算一次,卖出方一般是投行,买入方一般是企业如果CNH涨得越快,企业就赚得越多,贬值越快输得就越惨 这一产品受到不少中国大陆、台湾外贸企业的青睐,因为他们必须持有人民币头寸的净敞口,需要对冲工具避险但随着人民币自2012年9月来再度开启单向升值的阳光坦途,尝到甜头的企业纷纷放大杠杆倍数,超出原先对冲的目的,令价格反转时的风险陡然增加 2008年金融危机时,中信泰富曾因类似的澳元看涨累计期权合约,产生巨额损失 “去年初中国央行突然贬值的沙盘演练杀掉了一批,但仍有不少赌家没有出局再加上今年人民币要加入SDR,不会贬值成为共识,有不少企业又参与进来了”一家外资投行的外汇研究主管称 据数位外资投行研究人员的最新估计,此类产品的合约价值目前维持在1,000亿美元左右,此波人民币的突然贬值虽未至低档的保护价,但已频频触发履约价,并对离岸市场上的人民币流动性、利率都产生了扰动 **合约持有人全军覆没** 由于这次人民币贬值十分突然,且海外市场反应更为剧烈,累计期权合约人持有人可谓全军覆没 “台商这次最惨,损失惨重”一家台资银行的高级主管表示,“因为实业不是太好做,很多企业都以这个做利润补充,这下全完了” 他介绍,假设一家与大陆从事进出口贸易的台商,今年1月1日起以6.40的履约价,6.60的下档保护价,签署了10亿美元的上述累计期权合约,并约定每月20日与离岸市场的CNH价进行交割 那么1-7月,由于这位台商都会收到回报,因为CNH现货价当期都盘踞在6.18-6.28间,远未达到其与投行签定的6.40履约价风云突变,8月11日中国央行突然改革中间价形成机制并引发贬值预期,CNH最低曾触及6.60,这位台商可谓面临灭顶之灾 “物理学里有个加速度概念,越跑越快...也就是说,这种合约越贬,台商的损失就越大,因为要翻倍赔钱”上述台资银行的高管称 以8月20日CNH亚洲时段的收盘6.4628计算,假设其当月交割的损失要以2倍赔偿对方,当月就亏1.26亿人民币如果最终跌破6.60,赔偿可能就3倍甚至更多 **对离岸人民币流动性影响巨大** 此波人民币贬值跌势之猛超出很多人的预期,A股股灾、天津大爆炸、美国加息都是其中的影响因素,而且这些因素在海外的影响远甚于国内,也因此导致人民币境内/离岸市场的汇差急速拉大 而价差的扩大,则吸引无数投资者又参与到套利游戏中来,加大了海外人民币流动性的紧张 “上述TRF合约如果要斩仓,就要卖出CNH的远端并买入近端对冲,这会引发短期流动性的紧张,但现在不明显,还在死扛6.60不会到”交易员称 另有中资银行交易员介绍,此波海外CNH流动性的迅速枯竭,与参与在岸/离岸套利的机构大增也有关系 “在岸的美元/人民币6.40,离岸的美元/人民币6.48,这么大的套利空间是天上掉下来的馅饼呀...,但结果就是海外的人民币越来越紧张” 简单理解,就是大量的外贸企业在境内市场买入美元卖出人民币,同时在离岸市场卖出美元买入人民币以1亿美元来计算,700点的价差就可以赚700万人民币 8月25日,在岸/离岸市场的价差一度走阔至逾900点,当日CNH各期限的短期拆息利率都飙升至历史新高随后在香港金管局入市提供流动性的干预下,目前已回落至合理水平 “这么大的汇差,利润空间相当大,我相信连中国央行都会动心的”一位美资银行的交易员开玩笑地称(完) (审校 林高丽) 路透全新邮件产品服务——“每日财经荟萃”,

 

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